บทวิเคราะห์เศรษฐกิจประจำสัปดาห์

ประเทศแกนหลักในตะวันตกมีแนวโน้มดำเนินนโยบายการเงินสวนทางกับจีน ท่ามกลางความเสี่ยงต่อเศรษฐกิจโลกที่เพิ่มขึ้นโดยเฉพาะวิกฤตยูเครน

สหรัฐฯและอังกฤษปรับขึ้นดอกเบี้ยพร้อมส่งสัญญาณปรับนโยบายสู่ภาวะปกติเร็วขึ้น ส่วนญี่ปุ่นอาจยังไม่ขึ้นดอกเบี้ยในปีนี้ เฟดมีมติปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบาย 0.25% สู่ระดับ 0.25-0.50% โดยปรับขึ้นเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนธันวาคม 2561 ด้าน Dot plot สะท้อนว่ากรรมการเฟดอาจพิจารณาปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีก 6 ครั้ง (ครั้งละ 0.25%) ในช่วงที่เหลือของปีนี้ ส่วนธนาคารกลางอังกฤษ (BOE) มีมติปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบาย 0.25% สู่ระดับ 0.75% ซึ่งเป็นระดับเดิมก่อนเกิดการแพร่ระบาดในช่วงต้นปี 2563 อย่างไรก็ตาม ธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) มีมติคงอัตราดอกเบี้ยและมาตรการ QE รวมถึงมาตรการควบคุมเส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลต่อไป

กลุ่มชาติตะวันตกที่เผชิญแรงกดดันเงินเฟ้อในระดับสูงต่อเนื่องส่งสัญญาณปรับนโยบายสู่ภาวะปกติเร็วและแรงขึ้น ในกรณีของเฟดนั้นมีท่าทีแข็งกร้าวโดยอาจปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในการประชุมทุกครั้งหลังจากนี้ไปสู่ระดับ 1.75-2.00% ในปลายปี ทั้งนี้มีกรรมการเฟดถึง 8 ท่านที่คาดว่าเฟดอาจปรับขึ้นดอกเบี้ยมากกว่า 7 ครั้งในปีนี้ วิจัยกรุงศรีประเมินว่าระดับในการปรับขึ้นอาจเปลี่ยนแปลงไปตามแรงกดดันเงินเฟ้อ โดยมีความเป็นไปได้สูงที่เฟดอาจปรับขึ้นดอกเบี้ย 50 bps หนึ่งครั้งช่วงไตรมาสที่ 2 ส่วน BOE มีแนวโน้มว่าอาจปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยต่อไปอีก โดยอัตราเงินเฟ้อทั่วไปล่าสุดในเดือนกุมภาพันธ์พุ่งแตะระดับสูงสุดในรอบ 30 ปีที่ 7.1% และสูงกว่าเป้าหมายเงินเฟ้อ ทางด้าน BOJ นั้นยังจำเป็นต้องใช้มาตรการทางการเงินแบบผ่อนคลายเพื่อหนุนการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจให้มีความต่อเนื่อง โดยผู้ว่าการ BOJ ระบุว่าไม่มีความจำเป็นที่จะต้องปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเนื่องจากอัตราเงินเฟ้อในญี่ปุ่นยังต่ำมากและ ต้องใช้เวลากว่าที่จะบรรลุเป้าหมายเงินเฟ้อได้อย่างมั้นคง ล่าสุดอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานในเดือนกุมภาพันธ์อยู่ที่เพียง 0.6% ซึ่งยังห่างไกลจากเป้าหมาย คาดว่าBOJ มีแนวโน้มยังไม่ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายในปีนี้ เนื่องจากแรงกดดันเงินเฟ้อด้านอุปสงค์ยังคงอยู่ในระดับต่ำประกอบกับการฟื้นตัวยังอ่อนแอ

อย่างไรก็ตาม ธนาคารกลางของทุกประเทศต่างประเมินว่าวิกฤตยูเครนถือเป็นความเสี่ยงที่สำคัญต่อเศรษฐกิจโลก โดยการคว่ำบาตรและความเสี่ยงจากการตอบโต้ อาจสร้างผลต่อการค้า การชะงักงันของห่วงโซ่อุปทาน และภาคการเงินของโลก วิจัยกรุงศรีประเมินว่าการสู้รบมีแนวโน้มยืดเยื้อจนถึงกลางปี 2565 และชาติตะวันตกอาจใช้มาตรการคว่ำบาตรรุนแรงขึ้น ซึ่งอาจส่งผลให้เศรษฐกิจของประเทศแกนหลักมีแนวโน้มขยายตัวต่ำกว่ากรณีฐาน ทั้งสหรัฐฯ (ลดลงจากกรณีฐาน 0.9%) อังกฤษ (ลดลง 1.3%) ยูโรโซน (ลดลง 1.9%) จีน (ลดลง 0.7%) และญี่ปุ่น (ลดลง 0.8%) ตามลำดับ

เศรษฐกิจจีนมีสัญญาณกระเตื้อง แต่ปัจจัยเสี่ยงหลายด้านรวมทั้งวิกฤตยูเครนมีแนวโน้มให้ทางการออกมาตรการผ่อนคลายเพิ่มเติม ในช่วงเดือนมกราคมถึงกุมภาพันธ์ การผลิตภาคอุตสาหกรรม (7.5% YoY จาก 4.3% ในเดือนธันวาคม) ยอดค้าปลีก (6.7% จาก 1.7%) และการลงทุนในสินทรัพย์ถาวร (12.2% จาก 4.9%) ล้วนขยายตัวเร่งขึ้นเมื่อเทียบกับช่วงปลายปีก่อน

แม้ตัวเลขเศรษฐกิจจีนจะขยับดีขึ้น แต่ตัวเลขดังกล่าวยังไม่สะท้อนถึงปัจจัยเสี่ยงที่กำลังกดดันการเติบโต โดยเฉพาะ (i) สถานการณ์แพร่ระบาดระลอกล่าสุด โดยจำนวนผู้ติดเชื้อรายใหม่ต่อวันพุ่งเกินกว่า 5 พันราย แตะระดับสูงสุดนับตั้งแต่ COVID-19 เริ่มแพร่ระบาด โดยเฉพาะในเขตเซินเจิ้นและกวางตุ้งซึ่งเป็นศูนย์กลางด้านเทคโนโลยีดิจิทัลและเกตเวย์การขนส่งทางทะเลที่สำคัญ อาจกระทบต่อห่วงโซ่อุปทานของโลก (ii) ตลาดแรงงานที่ยังอ่อนแอ โดยล่าสุดอัตราการว่างงานเดือนกุมภาพันธ์แตะระดับสูงสุดในรอบ 1 ปีที่ 5.5% และ (iii) การส่งออกที่อาจชะลอตัวลงจากปัญหาความขัดแย้งในยูเครนที่ส่งผลกระทบต่อการค้าและการเติบโตของเศรษฐกิจโลก ปัจจัยเสี่ยงข้างต้นกดดันให้ทางการจีนอาจต้องออกมาตรการเพิ่มเติมเพื่อป้องกันมิให้เศรษฐกิจชะลอตัวลงแรง อาทิ การออกมาตรการด้านการเงินและการคลังเพิ่มเติมเพื่อสนับสนุนธุรกิจในภาคอสังหาริมทรัพย์ รวมถึงการผ่อนคลายมาตรการควบคุมการเก็งกำไรและการผูกขาดในกลุ่มบริษัททางด้านเทคโนโลยีลง การสนับสนุนให้ธุรกิจทรัสต์ ธุรกิจบริหารความมั่งคั่ง บริษัทประกันภัยและกลุ่มนักลงทุนประเภทสถาบันเพิ่มการลงทุนในตลาดหลักทรัพย์และภาคอสังหาริมทรัพย์ของจีน ทั้งนี้รัฐบาลให้คำมั่นว่าจะให้ความสำคัญกับกระตุ้นเศรษฐกิจให้สามารถเติบโตต่อไปอย่างมั่นคง